Профессиональные участники на рынке ценных бумаг функции. Профессиональные участники рынка ценных бумаг

Крупнейшие профессиональные участники рынка ценных бумаг, которых можно объединить общим термином компании по ценным бумагам, - многофункциональные предприятия, стержнем деятельности которых являются ценные бумаги.

Такие компании могут выполнять одновременно функции брокеров, дилеров, управляющих, андеррайтеров, инвестиционных, консультантов. Они предоставляют своим клиентам все виды услуг, связанных с ценными бумагами.

3 1135) - 2006

Рынок ЦЕННЫХ БУМАГ

ПРОФЕССИОНАЛЬНЫЕ УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Л.А. ЧАЛДАЕВА,

доктор экономических наук, профессор,

аккредитованный преподаватель Международной ассоциации бухгалтеров

Финансовая академия при Правительстве РФ

Характеристика профессиональных участников рынка ценных бумаг основана на понятии «профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг», которая может быть определена как лицензируемая деятельность юридических лиц с ценными бумагами.

Российским законодательством установлены следующие виды профессиональной деятельности: брокерская; дилерская; деятельность по управлению ценными бумагами; деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг); депозитарная деятельность; деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг; деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг.

Осуществление данных видов деятельности требует наличия специального разрешения - лицензии.

Брокерской деятельностью признается деятельность по совершению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами от имени и за счет клиента или от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентом.

Дилерская деятельность связана с совершением сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки или продажи определенных ценных бумаг.

Под деятельностью по управлению ценными бумагами признается осуществление от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления ценными бумагами, денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги, а также денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления ценными бумагами.

Клиринговая деятельность - деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка,

корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним.

Депозитарная деятельность - оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг, учету и переходу прав на ценные бумаги.

Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг связана со сбором, фиксацией, обработкой, хранением и предоставлением данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг.

Деятельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг считается предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг. Организатор торговли на рынке ценных бумаг, отвечающий определенным требованиям, является фондовой биржей.

1) юридическое лицо является некоммерческим партнерством или акционерным обществом;

2) одному акционеру, а также одному члену фондовой биржи некоммерческого партнерства фондовой биржи и его аффилированным лицам не принадлежит 20 % акций или голосов на общем собрании членов биржи;

3) членами фондовой биржи являются только профессиональные участники рынка ценных бумаг;

4) деятельность фондовой биржи не совмещается с иными видами деятельности за исключением деятельности валютной биржи, товарной биржи, клиринговой деятельности, деятельности по распространению информации, издатель-

ской деятельности, а также с осуществлением деятельности по сдаче имущества в аренду;

5) руководители фондовой биржи и другие работники не являются работниками профессиональных участников рынка ценных бумаг;

6) фондовые биржи, являющиеся некоммерческими партнерствами, могут быть преобразованы в акционерные общества.

В российской практике функционирования фондовых бирж участниками торгов на бирже могут быть только брокеры, дилеры и управляющие. Что касается иных лиц, то они могут совершать операции на фондовой бирже исключительно при посредничестве брокеров, являющихся участниками торгов. В зарубежной практике функционирования фондовых бирж существуют различные категории участников, например, информационный участник, имеющий доступ к торгам без права выставления котировок, участник торгов, имеющий доступ в торговую систему в режиме торгов, который обязан на постоянной основе осуществлять односторонние котировки определенного количества акций и маркет-мей-кер - торговый член биржи, имеющий некоторые привилегии по сравнению с другими членами, но принимающий на себя обязательства поддерживать определенное количество двусторонних котировок.

Профессиональные участники фондовой биржи достаточно редко выполняют какой-либо один вид профессиональной деятельности (если не считать виды деятельности, на совмещение которых существуют законодательные ограничения). Крупнейшие профессиональные участники - инвестиционные банки в американской практике, инвестиционные компании, универсальные коммерческие банки и брокерско-дилерские компании в России, которые можно объединить общим термином «компании по ценным бумагам»1

Это многопрофильные предприятия, основой деятельности которых являются ценные бумаги. Такие компании могут выполнять одновременно функции брокеров, дилеров, управляющих, андеррайтеров и финансовых консультантов.

Институциональный подход к организации выполнения функциональных обязанностей профессиональными участниками фондовой биржи

- «профессиональными посредниками» - брокерами, дилерами, управляющими по эффективному перераспределению свободного денежного капитала от инвесторов к эмитентам, позволяет выделить три модели рынка ценных бумаг: рейнскую, англо-саксонскую и смешанную.

Модель рынка ценных бумаг - это тип организации фондового рынка в зависимости от вида

1 Гусева И. А. Практикум по рынку ценных бумаг. - М: Юристъ, 2000. - 320 с.

институтов, выполняющих функции профессиональных посредников2.

Рейнская модель рынка ценных бумаг - это такая его организация, при которой функцию профессиональных посредников выполняют коммерческие банки. Характерным примером этой модели рынка является фондовый рынок Германии, доминирующее положение на котором занимает универсальный коммерческий банк - член фондовой биржи. Он выполняет все виды операций не только в банковской сфере, но и в биржевой. С одной стороны, он принимает средства на депозиты и во вклады, кредитует экономику и население, а с другой - предлагает услуги, связанные с ценными бумагами: выполняет поручения клиентов в качестве брокера; управляет ценными бумагами клиентов и инвестиционных фондов; формирует собственные пакеты ценных бумаг.

Англо-саксонская модель рынка характерна для США. После «великой депрессии» коммерческим банкам и их дочерним компаниям было запрещено выполнять функции профессиональных участников фондовых бирж в операциях с корпоративными ценными бумагами, поскольку предполагалось, что совмещение американскими банками деятельности на банковском и фондовом рынках привело к тому, что кризис оказался столь глубоким и продолжительным. Этот запрет не распространялся на государственные ценные бумаги, и на этом рынке банки заняли прочные позиции. В результате осуществлять профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг в странах, в которых рынок организован и функционирует на основе англо-саксонской модели, могут не коммерческие, а инвестиционные банки - многопрофильные компании, предлагающие все виды услуг с ценными бумагами.

Смешанная модель рынка ценных бумаг - это такая его организация, при которой функции профессиональных посредников выполняют как коммерческие банки, так и небанковские финансовые институты. Ярким представителем этой модели рынка ценных бумаг является Япония. В России формируется смешанная модель рынка ценных бумаг, на котором коммерческие банки выступают как универсальные банки.

Лицензирование профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг основано на специальных понятиях и определениях. Лицензирование устанавливает порядок и условия выдачи, продления, замены лицензии на осуществление различных видов профессиональной деятельности, получения дубликата лицензии, а также в случае прекращения действия лицензии.

Лицензия - специальное разрешение на осуществление конкретного вида деятельности при

обязательном соблюдении лицензионных требований и условий, выданное лицензирующим органом юридическому или физическому лицу; лицензируемый вид деятельности - вид деятельности, на осуществление которого на территории РФ требуется получение лицензии; лицензирование - мероприятия, связанные с предоставлением лицензий, переоформлением, аннулированием, приостановлением и возобновлением действия лицензий и контролем за соблюдением требований и условий, выполнение которых обязательно при осуществлении лицензируемого вида деятельности.

Деятельность на рынке ценных бумаг осуществляется профессиональными участниками рынка ценных бумаг на основании лицензии, выданной Федеральной службой по финансовым рынкам или иным лицензирующим органом на основании генеральной лицензии.

Основными принципами осуществления лицензирования являются: обеспечение единства экономического пространства на территории страны; установление лицензируемых видов деятельности; установление порядка лицензирования; установление лицензионных требований и условий; гласность и открытость лицензирования; соблюдение норм законности.

Наряду с требованиями и условиями лицензирования деятельности на рынке ценных бумаг, кроме соблюдения порядка выдачи лицензии и предоставления необходимых документов, следует выполнить требования относительно норматива достаточности собственных средств профессиональных участников и условия совмещения различных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг (см. таблицу).

Лицензия на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг выдается сроком на 3 года, а лицензия на осуществление деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг и лицензия фондовой биржи выдаются сроком до 10 лет. При совмещении деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг с иными видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг лицензия выдается сроком до 3 лет.

Совмещение допускается следующих видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг:

Брокерская деятельность, дилерская деятельность, деятельность по управлению ценными бумагами и депозитарная деятельность;

Клиринговая деятельность и депозитарная деятельность;

Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг и клиринговая деятельность.

Лицензирование всех видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг имеет свои особенности.

Так, лицензия на осуществление брокерской деятельности, дилерской деятельности и деятельности по управлению ценными бумагами может быть выдана коммерческой организации, созданной в форме акционерного общества или общества с ограниченной ответственностью. Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг осуществляется на основании лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг либо лицензии фондовой биржи. Лицензия может быть выдана коммерческой организации, созданной в форме закрытого акционерного общества или некоммерческого партнерства. Депозитарную деятельность вправе осуществлять только юридические лица, созданные в форме акционерного общества, общества с ограниченной ответственностью, некоммерческой организации, а также федеральные государственные унитарные предприятия. Депозитарий вправе выполнять функции расчетного депозитария, т. е. осуществлять все операции по счетам депо участников рынка ценных бумаг при исполнении сделок, совершенных через организаторов торговли на рынке ценных бумаг. Расчетный депозитарий обязан создавать службу внутреннего контроля.

В штате расчетного депозитария должны быть специалисты, соответствующие квалификационным требованиям Федеральной службы по финансовым рынкам. Лица, занимающие соответствующие должности в депозитарии, не должны занимать должности в иных юридических лицах, осуществляющих профессиональную деятельность.

При совмещении депозитарной деятельности с иными видами профессиональной деятельности депозитарная деятельность должна осуществляться отдельным подразделением юридического лица, для которого данная деятельность является исключительной.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, который совмещает депозитарную деятельность с брокерской деятельностью и дилерской с деятельностью по управлению ценными бумагами, не вправе выполнять функции расчетного депозитария. В обязанность расчетного депозитария вменяется обязанность осуществлять меры по снижению рисков своей деятельности.

Клиринговую деятельность вправе осуществлять только юридические лица, созданные в форме закрытого акционерного общества, а также некоммерческого партнерства. Клиринговая организация

Норматив достаточности собственных средств профессиональных участников рынка ценных бумаг

Вид профессио- Норматив достаточности Совмещение различных видов профес- Норматив достаточности

нальной деятель- собственных средств про- сиональной деятельности собственных средств про-

ности фессиональных участников рынка ценных бумаг (тыс. руб.) фессиональных участников рынка ценных бумаг при совмещении деятельности (тыс. руб.)

Брокерская де- 5 000 1. Брокерская деятельность и дилерская 35 000

ятельность с оценочной деятельностью 2. Брокерская и дилерская с оказанием услуг финансового консультанта 3. Брокерская и дилерская с оказанием услуг финансового консультанта и депозитарной деятельностью 4. Брокерская деятельность и дилерская с оценочной деятельностью и оказанием услуг финансового консультанта 35 000 40 000 40 000

Дилерская де- 500 1. Брокерская деятельность и дилерская 45 000

ятельность с депозитарной деятельностью, деятельностью специализированного депозитария инвестиционных фондов, ПИФов, негосударственных пенсионных фондов и оказанием услуг финансового консультанта 2. Брокерская и дилерская с оказанием услуг финансового консультанта и депозитарной деятельностью и оценочной деятельностью 3. Брокерская и дилерская с оказанием услуг финансового консультанта, депозитарной деятельностью, оценочной деятельностью и деятельностью специализированного депозитария инвестиционных фондов, ПИФов, негосударственных пенсионных фондов 45 000 50 000

Деятельность по 5 000 Деятельность по управлению ценными 30 000

управлению цен- бумагами и управлению инвестицион-

ными бумагами ным фондом, ПИФом, негосударственным пенсионным фондом и управлению активами страховых резервов страховых организаций

Деятельность 30 000 Организатор торговли на рынке ценных 40 000

по организации бумаг и клиринговая деятельность

торговли на рынке

ценных бумаг

(фондовая биржа)

Депозитарная 20 000 1. Депозитарная деятельность с деятель- 25 000

деятельность ностью специализированного депозитария инвестиционных фондов, ПИФов, негосударственных пенсионных фондов 2. Депозитарная деятельность с клиринговой по обслуживанию операций с ценными бумагами, совершаемых через организаторов торговли 45 000

Клиринговая 15 000 1. Клиринговая и депозитарная деятель- 30 000

деятельность ность 2. Клиринговая деятельность и фондовая биржа 75 000

Деятельность по 30 000 - -

ведению реестра

обязана разработать положение, гарантирующее клиентам безопасность выполнения операций.

Для получения лицензии профессиональному участнику рынка ценных бумаг в штатном составе сотрудников необходимо иметь не менее двух специалистов, соответствующих квалификационным требованиям Федеральной службы по финансовым рынкам. Квалификационный экзамен проходит в два этапа. Первый - базовый экзамен, второй - специализированный экзамен, соответствующий одной из семи серий.

Требования к должностным лицам профессиональных участников рынка ценных бумаг относятся к исполнению функции единоличного исполнительного органа профессионального участника рынка ценных бумаг. Эти функции не могут исполнять лица, если у организации была аннулирована лицензия за нарушение лицензионных требований или в момент вынесения решения о применении процедур банкротства, а также лица, имеющие судимость за преступления в сфере экономической деятельности или преступления против государственной власти.

Таким образом, лицензионными требованиями и условиями общего порядка являются:

Соблюдение законодательства РФ о ценных бумагах;

Соответствие собственных средств нормативам, ограничивающим риски при осуществлении профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;

Соответствие работников квалификационным требованиям;

Наличие в штате организации не менее одного контролера;

Отсутствие судимости у лиц, входящих в состав совета директоров (наблюдательного совета), у членов коллегиального исполнительного органа, руководителя и контролера;

Обеспечение условий для осуществления лицензирующим органом надзорных полномочий. Лицензионными требованиями и условиями

специфического порядка являются:

Организация, осуществляющая брокерскую, дилерскую деятельность и деятельность по управлению ценными бумагами, обязана иметь не менее одного работника соответствующей квалификации для осуществления внутреннего учета операций с ценными бумагами, а также по одному работнику, отвечающему установленным квалификационным требованиям;

Организация, осуществляющая деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг и/или фондовой бирже, должна иметь программно-техническое обеспечение, само-

стоятельное структурное подразделение, отвечающее за обеспечение надлежащего режима работы с коммерческой, служебной и иной информацией, а также подразделение, отвечающее за листинг/делистинг ценных бумаг, биржевой совет; фондовая биржа, совмещающая свою деятельность с деятельностью валютной биржи и/или товарной биржи (деятельностью по организации биржевой торговли) и/или клиринговой деятельностью - структурное подразделение для осуществления каждого из заявленных видов деятельности, подразделения для оказания услуг, непосредственно способствующих заключению сделок с ценными бумагами; фондовая биржа по истечении 6 месяцев с момента получения лицензии должна иметь не менее 75 профессиональных участников рынка ценных бумаг, допущенных к торгам на фондовой бирже;

В организации, осуществляющей депозитарную деятельность в качестве совместителей не должны занимать должности руководитель и работники, к исключительным функциям которых относится осуществление депозитарной деятельности на рынке ценных бумаг, контролер, руководитель и работники службы внутреннего контроля;

Организация, осуществляющая депозитарную деятельность на рынке ценных бумаг, вправе выполнять функции расчетного депозитария на рынке ценных бумаг, осуществлять расчеты по ценным бумагам по результатам клиринга и проведение всех операций по счетам депо участников рынка ценных бумаг при исполнении сделок, совершенных через организаторов торговли на рынке ценных бумаг (расчетный депозитарий);

Организация, совмещающая депозитарную деятельность с брокерской, дилерской или с деятельностью по управлению ценными бумагами, не вправе выполнять функции расчетного депозитария.

Организация, осуществляющая деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг, должна соответствовать следующим специфическим требованиям и условиям:

Владение одним акционером не более чем 20 % акций каждой категории (типа), а одним членом некоммерческого партнерства не более 20 % голосов на общем собрании членов этого некоммерческого партнерства;

Владение одним акционером и его аффилированными лицами не более чем 20 % акций каждой категории (типа) (долей в уставном капитале), а одним членом некоммерческого

Наличие не менее 50 договоров с 15 эмитентами, выпуски эмиссионных ценных бумаг которых прошли государственную регистрацию с числом владельцев ценных бумаг более 500 у каждого эмитента;

Уставный капитал организации не может быть оплачен ценными бумагами, эмитентами которых являются его акционеры, учредители, а также ценными бумагами эмитентов, ведение реестров которых она осуществляет. Поскольку на рынке ценных бумаг обращается

специфический вид товара - ценные бумаги, то это требует формирования особого механизма, способствующего перераспределению свободного денежного капитала, инфраструктуры рынка, а также наличия оптовых и розничных продавцов и покупателей.

Эмитент - юридическое лицо, органы исполнительной власти или местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими. Иными словами, эмитенты - это «поставщики» товара - ценных бумаг на рынок и эта деятельность для них не является профессиональной, требующей специальной лицензии. Соответственно инвестор - это покупатель товара - ценных бумаг, на приобретение которых тоже не требуется лицензии. Таким образом, имея ценные бумаги можно приобрести статус владельца ценных бумаг - лица, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности или ином вещном праве.

Эмитенты являются необходимыми участниками фондового рынка. Они являются теми организациями, которые потребляют инвестиционные ресурсы, используя их для реализации конкретных инвестиционных проектов. Если инвестиционные проекты оказались удачными и их реализация принесла прибыль, то ее часть возвращается инвесторам либо в виде процентных выплат по облигациям, либо в дивидендах по акциям, либо в виде роста курсовой стоимости выпущенных ценных бумаг. Таким образом, с одной стороны, эмитенты являются потребителями инвестиционных ресурсов, а с другой - источником финансовых ресурсов, возвращаемых инвесторам.

Изучению участников рынка ценных бумаг способствует классификация. Наиболее существенными классификационными признаками эмитентов являются:

Форма государственно-правового образования эмитентов;

Организационно-правовая форма эмитентов;

Направление профессиональной деятельности эмитентов;

Инвестиционная привлекательность эмитентов;

Политика, проводимая эмитентами на фондовом рынке;

Национальная принадлежность эмитентов. По форме государственно-правового образования эмитентов можно различать: государство, органы муниципальной власти и субъектов Федерации и хозяйствующие субъекты.

Государство в любой стране является крупнейшим должником, осуществляя заимствования, как на внутреннем, так и на внешнем рынке. В России государственный внутренний долг оформлен государственными краткосрочными бескупонными обязательствами (ГКО), облигациями федерального и сберегательного займов. Внешняя задолженность в виде ценных бумаг реализована в облигациях валютного займа.

Органы исполнительной власти и органы местного самоуправления РФ также могут выступать эмитентами ценных бумаг. В качестве гарантии исполнения своих долговых обязательств они предлагают покрытие долга из налоговых поступлений и за счет доходов от конкретных инвестиционных проектов.

Хозяйствующие субъекты являются наиболее многочисленной группой эмитентов, выпускающих ценные бумаги. Они отличаются друг от друга организационно-правовой формой.

По направлениям своей профессиональной деятельности эмитентов можно разделить на промышленные и торговые компании, коммерческие банки, инвестиционные компании и инвестиционные фонды, страховые компании, пенсионные фонды. Промышленные и торговые компании представляют собой большую и достаточно разнородную группу эмитентов. Однако наибольший интерес на российском рынке ценных бумаг вызывают ценные бумаги только нескольких обществ (РАО «Газпром», РАО «ЕЭС России», Мосэнерго, Лукойл и т. п.).

В зависимости от инвестиционной привлекательности эмитентов их ценные бумаги называются:

- «Голубые фишки» - ценные бумаги мощных компаний, обладающих высокой кредитоспособностью и имеющих стабильное положение на рынке;

- «Акции второго эшелона» - ценные бумаги молодых и достаточно крупных компаний, но пользующихся меньшим доверием у инвесторов;

- «Центровые» - ценные бумаги эмитентов, занимающие лидирующие позиции в отрасли и оказывающие влияние на курсовую стоимость акций остальных эмитентов группы;

- «Оборонительные акции» - ценные бумаги крупных компаний, выплачивающих высокие дивиденды и имеющих такие инвестиционные качества, которые даже при падающем рынке не допускают отрицательной разницы цен продажи и покупки и т. д. Коммерческие банки, кроме обычных для акционерных обществ видов ценных бумаг (акции, облигации, векселя), имеют право выпускать депозитные и сберегательные сертификаты, банковские книжки на предъявителя, а также принимать вклады от населения.

Характеристика инвесторов на рынке ценных бумаг основана на их стратегии. Инвесторы представляют тех участников фондового рынка, которые являются источником инвестиционных средств. Инвесторы отличаются между собой стратегией и тактикой действий на фондовом рынке. По стратегии действий инвесторы делятся на стратегических и институциональных инвесторов и спекулянтов. По тактике - на рискованных, умеренных и консервативных инвесторов.

Стратегические инвесторы ставят своей целью не получение прибыли от владения акциями, а получение возможности воздействия на функционирование акционерного общества. Стратегические инвесторы, как правило, получив контроль над интересующей компанией, перестают активно управлять своим инвестиционным портфелем. В своих действиях на фондовом рынке они преследуют цели, которые можно охарактеризовать как обеспечение экономической безопасности компании. При этом основной является цель сохранения управляемости контролируемой компании. Однако, в том случае, если стратегические инвесторы решают задачу минимизации затрат на осуществление стратегического контроля, для них характерна консервативная тактика действий на фондовом рынке. Такая тактика предполагает минимизацию риска осуществления операций при получении доходности незначительно превышающей инфляционные потери.

Консервативной тактики на рынке ценных бумаг придерживаются многие институциональные инвесторы. По отношению к компании, ценными бумагами которой обладает институциональный инвестор, его тактика состоит в повышении курсовой

стоимости ее ценных бумаг. Для реализации этой тактики необходимо иметь возможность оказывать такое воздействие на принятие стратегических решений компанией, которое приводило бы к росту ее инвестиционной привлекательности. Достижению этой цели способствуют правильные действия инвесторов на общем собрании акционеров. Из сказанного можно сделать вывод:

1. В целях организации единого биржевого пространства необходимо формирование функциональной среды рынка ценных бумаг. В состав структуры рынка ценных бумаг входят эмитенты, инвесторы и профессиональные участники рынка ценных бумаг, представляющие его инфраструктуру.

2. Профессиональными участниками рынка ценных бумаг могут быть юридические лица, осуществляющие специфические виды деятельности, связанные с ценными бумагами. Институциональный подход к организации выполнения функциональных обязанностей профессиональными участниками позволяет выделить три модели рынка ценных бумаг: рейнскую, англо-саксонскую и смешанную.

3. Лицензирование профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг является одним из важнейших участков государственного регулирования процессов на фондовом рынке. Лицензирование основано на принципах обеспечения единства экономического пространства страны, установления лицензируемых видов деятельности, порядка, требований и условий лицензирования, а также гласности и соблюдения законности при осуществлении лицензирования.

4. Эмитенты - юридические лица, органы государственной власти и муниципальных образований, эмитирующие ценные бумаги и несущие обязательства по ним перед инвесторами. Инвесторы - юридические и физические лица, резиденты и нерезиденты, участвующие в процессе обращения ценных бумаг. Инвесторы как поставщики инвестиционных ресурсов на рынок ценных бумаг придерживаются определенной стратегии и тактики достижения целей. В зависимости от них инвесторы подразделяются на стратегических и институциональных инвесторов и спекулянтов. Стратегия и тактика на рынке ценных бумаг ограничена количеством инвестиционных ресурсов и количеством ценных бумаг, находящихся в обращении.

Раздел 5. Ценные бумаги и фондовый рынок

Тема 5.1.Рынок ценных бумаг, его значение, основные понятия. Ценные бумаги

Рынок ценных бумаг - это экономические отношения между участниками рынка по поводу выпуска и обращения ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг представляет собой составную часть финансового рынка, на котором происходит перераспределение денежных средств с помощью таких финансовых инструментов, как ценные бумаги.

Ценная бумага - это документ установленной формы и реквизитов, удостоверяющий имущественные права, осуществление или передача которых возможна только при его предъявлении. Подавляющая часть ценных бумаг существует в безбумажной или бездокументарной форме.

Рынок ценных бумаг находится в постоянном развитии в соответствии с ростом мировой экономики. Его появление было связано с потребностями товарного производства. Без привлечения частных капиталов и их объединения с помощью выпуска, прежде всего акций и облигаций, было бы невозможно создание и развитие новых предприятий и отраслей хозяйства. Поэтому развитие рынка ценных бумаг стало важным условием развития экономики всех наиболее развитых стран мира.

В рамках товарного хозяйства рынок ценных бумаг, с одной стороны, подобен рынку любого другого товара, ибо ценная бумага - это тот же товар, а с другой - имеет свои особенности, связанные со спецификой своего товара - ценными бумагами. Рынок ценных бумаг в современных условиях есть сектор общего финансового рынка и в этом смысле отличается от реального сектора экономики, производящего товары и услуги.

По объекту и по объему . У обоих рынков разные объекты сделок: у первого - ценная бумага, т. е. возможность получения дохода в будущем, а у второго - товары и услуги, подлежащие потреблению. Объем рынка ценных бумаг в силу непрерывного их оборота намного больше объема рынка реальных благ и возрастает значительно быстрее него;

По способу образования рынка . Реальные блага должны быть произведены, а ценная бумага просто выпускается в обращение; раньше для этого надо было хотя бы напечатать бланки самой ценной бумаги, а теперь достаточно зарегистрировать в специальном реестре всех ее владельцев

По роли процесса обращения . Цель производства реального товара - его производительное или личное потребление. Процесс обращения необходим лишь для того, чтобы доставить товар от производителя к потребителю. Число стадий обращения товара ограничено и чем их меньше, тем лучше. Ценная бумага, наоборот, существует только в процессе обращения. Количество актов перехода ее из рук в руки ничем не ограничено и может быть очень велико. Скорость обращения ценной бумаги - важнейший показатель ее «качества». Прекращение процесса обращения означает «смерть» для ценной бумаги;

По субординации сравниваемых секторов хозяйства . Поскольку реальный сектор - основа экономики, постольку он в конечном счете определяет и развитие рынка ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг - это сектор финансового рынка, на котором производится купля-продажа финансовых ценностей (ценных бумаг).

Рынок ценных бумаг охватывает:

Международные, национальные и региональные рынки,

Рынки государственных и негосударственных (корпоративных) ценных бумаг

Первичных (исходных) и вторичных, или производных ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг:

С одной стороны, есть составная часть финансового рынка, так как позволяет через использование ценных бумаг осуществлять накопление, концентрацию и централизацию капиталов и на этой основе их перераспределение в соответствии с требованиями рынка.

С другой стороны, это сфера приумножения капитала, как и любой другой рынок.

Рынок ценных бумаг является внешним источником привлечения капитала по отношению к любой коммерческой деятельности. Обычно внутренние финансовые источники работы предприятия или компании, состоящие в основном из амортизационных отчислений и реинвестируемой части чистой прибыли, составляют в среднем от половины до трех четвертей от общего объема финансовых ресурсов, необходимых для поддержания и расширения производства и обращения товаров.

Чтобы получить деньги от продажи ценных бумаг, необходимо найти на них покупателя. капитал можно увеличить:

Положив деньги на банковский депозит

На валютном рынке

Вложить в недвижимость или антиквариат и т. п.

Вложив в какую-то производительную деятельность

Следовательно, рынок ценных бумаг есть одновременно и объект для вложения свободных денежных средств предприятий, организаций и населения в качестве сферы, где происходит увеличение капитала.

Критерии привлекательности рынка ценных бумаг для инвестора. Привлекательность рынка ценных бумаг оценивается по следующим критериям:

Уровень доходности. Участники рынка сравнивают доходность своих вложений в различные рынки и их инструменты;

Условия налогообложения. Участники рынка рассматривают условия налогообложения операций с ценными бумагами по сравнению с налогообложением, имеющим место на других рынках;

Уровень риска вложений в ценные бумаги, т. е. сохранность средств, аккумулированных в них, и получаемых доходов;

Уровень обслуживания на рынке. Насколько удобно, просто, надежно и т. п. работать инвестору на данном рынке, насколько защищены его участники от всевозможных рыночных и нерыночных рисков и т. п.

В целом напрямую в рынок ценных бумаг в развитых странах вкладывается приблизительно 25-30% свободных денежных средств населения и еще примерно столько же опосредовано через страховые и пенсионные фонды (компании), которые большую часть своих активов держат в ценных бумагах.

Рынок ценных бумаг имеет сложную структуру

Первичный и вторичный

Организованный и неорганизованный

Биржевой и внебиржевой

Публичный и компьютеризованный;

Кассовый и срочный

Организованные - обращение ценных бумаг происходит по твердоустановленным правилам.

Неорганизованные - участники рынка договариваются практически по всем вопросам.

Биржевой рынок - это торговля ценными бумагами, организованная на фондовых биржах.

Внебиржевой рынок - это торговля ценными бумагами без посредничества фондовых бирж.

Большинство видов ценных бумаг, кроме акций, обращается вне бирж. Если биржевой рынок по своей сути всегда есть организованный рынок, то внебиржевой рынок может быть как организованным, так и неорганизованным («уличным», «стихийным»). В настоящее время в странах с развитой рыночной экономикой имеется только организованный рынок ценных бумаг, который представлен либо фондовыми биржами, либо внебиржевыми системами электронной торговли.

В зависимости от типа торговли рынок ценных бумаг:

Публичный (голосовой) рынок - это традиционная форма торговли ценными бумагами, при которой продавцы и покупатели ценных бумаг (обычно в лице фондовых посредников) непосредственно встречаются в определенном месте, где происходит публичный, гласный торг (как в случае биржевой торговли), или ведутся закрытые торги, переговоры, которые по каким-либо причинам не подлежат широкой огласке.

Компьютеризированный рынок - это разнообразные формы торговли ценными бумагами на основе использования компьютерных сетей и современных средств связи.

Для компьютеризированного рынка характерны:

Отсутствие публичного характера процесса ценообразования, автоматизация процесса торговли ценными бумагами;

Отсутствие физического места встречи продавцов и покупателей; компьютеризированные торговые места располагаются непосредственно в офисах фирм, торгующих ценными бумагами, или непосредственно у их продавцов и покупателей;

Непрерывность во времени и пространстве процесса торговли ценными бумагами.

В зависимости от сроков, на которые заключаются сделки с ценными бумагами, рынок ценных бумаг подразделяется на:

Кассовый рынок (рынок «спот», рынок «кэш») - это рынок немедленного исполнения заключенных сделок. При этом чисто технически это исполнение может растягиваться на срок до одного-трех дней, если требуется поставка самой ценной бумаги в физическом виде.

Срочный рынок ценных бумаг - это рынок с отсроченным, обычно на несколько недель или месяцев, исполнением сделки.

В зависимости от инструментов, обращаемых на рынке, его делят на:

Денежный - срок обращения инструментов на этом рынке не более одного года (вексель, чек, банковский сертификат, краткосрочные облигации);

Рынок капиталов (инвестиционный рынок) - срок обращения инструментов более одного года (акции, среднесрочные и долгосрочные облигации).

Тема 5.2.Участники рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) – это часть финансового рынка наряду с такими рынками, как рынок ссудного капитала, валютного рынка и товарного рынка. Это рынок, на котором торгуют специфическим товаром – ценными бумагами.

Эффективно работающий рынок ценных бумаг выполняет важную макроэкономическую функцию, способствуя перераспределению свободных ресурсов, обеспечивая их концентрацию в наиболее доходных и перспективных отраслях экономики и предприятиях.

Для функционирования рынка необходимы спрос и предложение, посредники, система регулирования и саморегулирования. Спрос формируют инвесторы – организации и физические лица, имеющие свободные денежные сбережения и готовые использовать их для покупки ценных бумаг. Спрос на ценные бумаги определяется благосостоянием нации: чем выше уровень жизни, тем большая часть дохода сберегается, тем чаще при прочих равных условиях люди покупают ценные бумаги.

Предложение обеспечивают акционерные общества, выпускающие акции с целью привлечь средства для финансирования своих программ, а также государство. И государство, и акционерные общества являются эмитентами, т.е. организациями, производящими эмиссию ценных бумаг. Предложение ценных бумаг определяется спросом. Оно меньше в тех странах, где государство больше вмешивается в производство, распределение и обмен.

Механизм функционирования рынка ценных бумаг – это взаимодействие различных субъектов рынка, связанное с осуществлением фондовых операций. К субъектам рынка относятся участники фондового рынка. Объектами рынка являются различные виды ценных бумаг. Взаимодействие участников рынка ценных бумаг строится исходя из интересов четырех главных субъектов рынка:

– государства;

– инвесторов (юридических или физических лиц), покупающих ценные бумаги;

– эмитентов (юридических или физических лиц), выпускающих ценные бумаги;

– посредников (дилеры, брокеры, маклеры и др.), помогающих обращению ценных бумаг и совершению различных фондовых операций.

Основными участниками рынка ценных бумаг являются эмитенты, инвесторы и профессиональные участники.

Эмитенты – юридические лица или органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими.

Эмитенты – это «производители» товара «ценные бумаги», лица, выпускающие в обращение ценные бумаги и несущие обязательства по ним от своего имени и за свой счет. Эмиссионная деятельность не является профессиональной, для ее осуществления лицензия не требуется.

Источником средств для инвестирования являются сбережения, т.е. те средства, которые не были израсходованы на потребительские нужды. Инвестиции могут исходить от государства, частных лиц, финансовых учреждений и иностранных источников. Поскольку правительство не откладывает средства специально для того, чтобы потом их инвестировать в инструменты рынка ценных бумаг, то основными поставщиками капитала выступают частные лица и финансовые институты.

В число финансовых учреждений, вкладывающих средства в ценные бумаги, входят: банки, пенсионные фонды, страховые компании, паевые фонды и другие профессиональные менеджеры. Банки привлекают депозиты в расчете на прибыль от предоставления этих средств в кредит под более высокий процент, чем они платят вкладчикам.

Механизм функционирования рынка ценных бумаг можно описать следующими парами взаимодействия.

Государство–эмитенты. Государство законодательно определяет порядок эмиссии, обращения и учета ценных бумаг, систему налогообложения, контролирует исполнение законов участниками рынка и сбор налогов. Эмитент размещает свои ценные бумаги в соответствии с установленными правилами. Инвесторы – неявные участники отношений «государство–эмитенты», так как действующее законодательство направлено на обеспечение прав инвесторов.

Государство–инвестор. Государство устанавливает законодательные нормы, контролирует их выполнение и осуществляет сбор налогов. Инвесторы платят налоги, покупают и продают ценные бумаги и требуют от государства обеспечения своих прав.

Эмитенты–инвесторы. Эмитенты размещают свои ценные бумаги и используют собранные средства для развития бизнеса, имея при этом определенные обязательства перед инвесторами. Интересы эмитентов по развитию бизнеса и интересы инвесторов по получению дохода противоположны. Для функционирования рынка необходимы продавцы, покупатели и посредники, представляющие на нем интересы продавцов и покупателей.

Таким образом, основными действующими лицами рынка ценных бумаг являются:

1) фондовые биржи, фондовые отделы валютных, товарных и товарно-сырьевых бирж, организующие биржевую торговлю ценными бумагами;

2) депозитарии и реестродержатели, хранящие и ведущие реестр ценных бумаг;

3) саморегулируемые организации, являющиеся общественными объединениями профессиональных участников региональных рынков ценных бумаг;

4) акционерные общества, выпускающие ценные бумаги;

5) инвестиционные фонды и компании, занимающиеся профессиональной специализированной деятельностью по размещению средств частных инвесторов. Паевые фонды, представляющие собой коллективные инвестиционные схемы, создают инвестиционный механизм для мелких инвесторов, которые считают, что они не обладают необходимыми навыками и временем, для того чтобы самостоятельно управлять своими инвестициями. Объединяя средства многих инвесторов, паевые фонды могут воспользоваться выгодами экономии за счет масштаба (т.е. более низкие комиссионные затраты и более широкая диверсификация риска путем его распределения по большему числу индивидуальных инвестиций, что будет эффективнее с экономической точки, чем для индивидуального инвестора);

6) коммерческие банки, выпускающие свои ценные бумаги, участвующие в фондовых операциях других участников рынка ценных бумаг и обслуживающие их;

7) фондовые центры и магазины, занимающиеся реализацией ценных бумаг;

8) пенсионные фонды и страховые компании, вкладывающие временно свободные финансовые ресурсы в ценные бумаги. Пенсионные фонды принимают взносы от будущих пенсионеров, зная, что существует большая вероятность того, что им не придется выплачивать пенсии большинству своих клиентов в течение первых лет. Следовательно, они могут вкладывать средства на длительные периоды и получать доходы, которые они будут накапливать и реинвестировать, не испытывая необходимости в поддержании денежных резервов для покрытия краткосрочных обязательств.

Страховые компании обычно принимают платежи по страховым полисам от предприятий и частных лиц на регулярной основе. Затем они должны постоянно обеспечивать наличие достаточного количества средств, для того чтобы отвечать при необходимости по обязательствам по страховым полисам. Следовательно, страховым компаниям необходимо инвестировать избыточные активы и денежные средства, с тем чтобы обеспечить наличие капитальной базы, достаточной для того, чтобы отвечать по обязательствам по полисам, а также зарабатывать приемлемую норму прибыли для своих акционеров;

9) юридические и физические лица, в рамках действующего законодательства совершающие различные фондовые операции.

Важной составляющей инфраструктуры фондового рынка является рынок ценных бумаг, успешное функционирование которого определяется полноценной организационной, законодательной и материально-технической базой, включая всех участников рынка ценных бумаг. Основой фондового рынка являются юридические и физические лица, занимающиеся покупкой и продажей ценных бумаг.

В России в состав участников рынка ценных бумаг входят: эмитенты (выпускающие ценные бумаги), инвесторы (заинтересованные в выгодном размещении средств), государство и муниципальные образования, компании и предприятия. Фондовые посредники (брокеры, дилеры, управляющие компании и банки). Структуры осуществляющие организацию торговли (структуры биржевой торговли), структуры ведущие учет прав собственности на ценные бумаги и при операциях с ними – упрощают процедуру перехода прав собственности (депозитарии, клиринговые организации, реестродержатели и трансфер-агенты).

Наглядная Схема

Участников рынка ценных бумаг можно разделить на три категории

1) Основные участники рынка ценных бумаг

Эмитенты
Инвесторы

2) Фондовые посредники

Брокеры
Фондовые дилеры
Управляющие компании (доверительные управления, саморегулируеммые организации рынка)

3) Организации инфраструктуры рынка (органы государственного регулирования рынка)

Организаторы рынка
Расчётно-клиринговые организации (расчетные центры)
Регистраторы (реестродержатель)
Депозитарии

Участники рынка ценных бумаг

1) Основные участники рынка ценных бумаг

Эмитенты – органы исполнительной власти или юридические лица и граждане, имеющие право от своего имени в соответствии с законом выпускать в обращение ценные бумаги, чтобы привлечь необходимые им денежные средства. Обязуются выполнять обязательства предусмотренные в ценных бумах перед владельцами этих бумаг.

Инвесторы – юридические или гражданские лица приобретающие ценные бумаги (промышленные предприятия, население, инвестиционные фонды, институциональные инвесторы, страховые компании и др.).

2) Фондовые посредники

Брокеры – посредники биржевых сделок между продавцами ценных бумаг и покупателями.

Фондовые дилеры – банки и члены фондовых бирж, от своего имени и за свой счет занимаются куплей-продажей ценных бумаг. Доход дилера формируется за счет разницы цен покупки и продажи.

Управляющие компании – компании имеющие государственную лицензию по управлению ценными бумагами (существуют в форме частного предпринимателя или юридического лица). Управляют денежными средствами и ценными бумагами клиентов: ценными бумагами, переданными их владельцами; денежными средствами клиентов, для прибыльного вложения в ценные бумаги.

3) Организации инфраструктуры рынка (органы государственного регулирования рынка)

Организаторы рынка – организуют деятельность по торговле ценными бумагами (фондовые биржи и организаторы внебиржевой торговли).

Расчётно-клиринговые организации (расчетные центры) – для участников рынка ценных бумаг в случае совершения большого количества сделок обеспечивают расчётное обслуживание (осуществление клиринга (взаимозачётов) между участниками фондового рынка, сбор и анализ информации по сделкам, установление сроков по расчётам, контроль за перемещением ценных бумаг исполненных контрактов, гарантирование исполнения контрактов, оформление произведённых расчётов в документарном виде). Всеми этими расчетами занимаются: крупные финансовые компании, крупные банки, фондовые и фьючерсные биржи.

Регистраторы (реестродержатель) – организации, которые ведут реестр владельцев ценных бумаг: составляют список зарегистрированных владельцев, указывая категорию, количество и номинальную стоимость принадлежащих им ценных бумаг. Реестр ведется по договору с эмитентом, нужный им для отчета перед владельцами ценных бумаг и для контроля состава владельцев ценных бумаг.

Депозитарии – организации, которые предоставляют услуги свои клиентам по хранению сертификатов ценных бумаг (сертификат выпускается эмитентом и удостоверяет права на количество ценных бумаг указанных в сертификате). Депозитарии ведут счета учета ценных бумаг «счет депо». Основные функции депозитария: хранение сертификатов ценных бумаг, ведение счетов депо, посредничество между инвестором и эмитентом. При определённой технологии ведения счетов депо клиентов, можно легко подготовить реестр для эмитента. Во многих странах такое ведение счетов привело к отмиранию регистраторов как таковых, поскольку их функции стали перениматься депозитарной системой.

Профессиональные участники рынка ценных бумаг

К профессиональным участникам относятся – юридические лица занимающиеся выпуском, размещением и торговлей ценными бумагами и граждане получившие соответствующую лицензию для того, чтобы осуществлять определенные виды деятельности, которые признаны профессиональными на фондовом рынке (брокеры, дилеры, инвестиционные консультанты и др.).

Эмитенты ценных бумаг – хозяйствующие субъекты, получающие дополнительные источники финансирования за счет выпуска ценных бумаг, а также органы исполнительной власти, выпускающие займы для покрытия государственных расходов и реализации целевых инвестиционных проектов. Государство или муниципальные власти осуществляют эмиссию долговых обязательств (облигации, казначейские векселя). Корпорации могут быть эмитентами акций, облигаций, опционных свидетельств. Эмитент поставляет на рынок особый товар – ценную бумагу – и несет от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав закрепленных ими;

инвесторы .

Инвесторы – физические и юридические лица, имеющие временно свободные денежные средства и желающие инвестировать их для получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. Кроме того, инвесторы могут вкладывать в объекты инвестирования помимо собственных, также заемные и привлеченные денежные средства. Объектами инвестирования являются различного рода и качества ценные бумаги. Можно выделить индивидуальных инвесторов, институциональных инвесторов, прочих инвесторов (предприятия и организации).

Индивидуальный инвестор – физическое лицо, использующее свои сбережения для самостоятельного или через брокера приобретения ценных бумаг за свой счет и от своего имени.

Институциональные инвесторы – коммерческие банки, страховые компании, инвестиционные компании, коллективные инвесторы (паевые инвестиционные фонды, акционерные инвестиционные фонды, негосударственные пенсионные фонды и др.), инвестирующие в ценные бумаги денежные средства с целью получения дохода на основе эффективного управления портфелем ценных бумаг.

Коллективные инвесторы – это финансовые институты, работающие со средствами большого числа инвесторов как с единым пулом денежных средств и размещающих денежные средства в ценные бумаги.

Коллективный инвестор:

привлекает денежные средства мелких инвесторов путем размещения ценных бумаг или заключения договоров;

осуществляет инвестирование привлеченных денежных средств в ценные бумаги или иное имущество;

получает доходы в форме дивидендов, процентов и доходов от сделок с имуществом;

распределяет доходы, полученные от инвестирования, между участниками коллективного инвестирования.

Коллективные инвесторы функционируют под управлением профессионального управляющего, имеющего соответствующую лицензию. Задача профессионального управляющего заключается в объединении денежных средств многих лиц, усредняя риски последних, с целью формирования эффективного портфеля ценных бумаг. Мелкий инвестор, будучи участником схемы коллективного инвестирования, информируется о направлениях инвестирования;

финансовые посредники . Профессиональные участники рынка ценных бумаг осуществляют посредничество между эмитентами и инвесторами. В число посредников входят брокеры, дилеры и управляющие . Каждый из профессиональных участников должен действовать на основе лицензии, соответствовать по своим параметрам требованиям, установленным законодательством, соблюдать нормы и правила, выработанные участниками рынка ценных бумаг;

инфраструктурные организации . К инфраструктурным организациям , функционирующим на рынке ценных бумаг, относятся: регистраторы, депозитарии, клиринговые организации, организаторы торговли . Организации инфраструктуры обеспечивают функционирование систем учета ценных бумаг, платежа, расчетов по ценным бумагам, клиринга, раскрытия информации. Задачи инфраструктуры рынка ценных бумаг заключаются в распределении рисков между участниками рынка и снижении транзакционных издержек, а именно стоимости каждой заключаемой сделки;

регулирующие органы . К ним относятся как государственные органы регулирования, так и саморегулируемые организации. В число основных государственных органов регулирования рынка ценных бумаг Министерство финансов РФ, Центральный банк Российской Федерации. К числу саморегулируемых организаций, созданных профессиональными участниками рынка ценных бумаг относятся НАУФОР (Национальная ассоциация участников фондового рынка), ПАРТАД (Профессиональная ассоциация регистраторов, трансферагентов и депозитариев), НФА (Национальная фондовая ассоциация).